春节档票房不及预期,影视投资的春天还有多远?

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在《流浪地球》里，人类驾驶地球借木星的引力弹弓效应逃离太阳系。就在地球被木星引力捕获即将突破洛希极限解体的生死时刻，一次爆炸拯救了地球，让它能够继续漫长但充满希望的流浪之路。

就在年前，影视板块上市公司披露年报预告集体“自爆大雷”，计提大额商誉减值，将过去几年资本大跃进时高溢价并购留下的后遗症一次性清算。其中，华闻传媒预亏38-48亿元，华录百纳预亏损33亿元，印纪传媒预亏21.4-32亿元，ST中南预亏27亿元，华谊兄弟预计亏损额度近10亿元，慈文传媒预计亏损9.5-11亿元……

业内有观点认为，上市公司这次集中爆雷，一是考虑到会计制度调整的政策风向，二是刻意为之做市值管理，把亏损项尽量算在2018年，而把收入项延后确认，真实的企业经营情况或许没有看上去那么糟。将商誉风险一次性解决，有利于未来公司业绩释放。

春节假期后第一天，春节档热情传递到了文化传媒板块，整体上涨1.99%。《流浪地球》背后投资方北京文化、文投控股开盘即涨停，第一出品方中国电影则小涨近3%。另一方面，横店影视则下跌6.45%，金逸影视跌4.74%，光线传媒跌4.51%，前两者应是受到观影人次下降影响，而光线则可能是受到《疯狂的外星人》票房不及预期影响。

影视板块会不会像去年一样，走出一波靓丽涨势？整个影视板块是否已经熬过了寒冬，迎来复苏？资本和影视的关系是否开始重新弥合？

涸泽而渔的春节档

先来回答前文提出的第一个的问题。

在预售、排片落后的情况下，《流浪地球》在春节档最终逆袭，票房突破20亿，猫眼最新预测票房将达51.47亿。能否打破《战狼2》56.83亿纪录，成了眼下一个激动人心的大猜想。这跟去年《红海行动》的逆袭剧本如出一辙。

然而，今年春节档全部影片票房仅斩获58.3亿，较去年的57.7亿仅增长1.3%，跟6.4%的GDP增速、9%的社会消费品零售增速比起来，实在算不上好成绩。更值得让人担忧的是，观影人次从1.44亿大幅下滑到1.3亿人次，而往年观众重刷、观看多部影片的频次也出现明显下降。

高票价是重要因素。

对返乡人群以及小镇人群来说，春节档看电影已经成为刚需。这也是影院涨价的底气，毕竟很多影院全年的绩效就指着春节档了。数据显示，大年初一平均票价45.12元，比去年上涨15.3%，其中三四线城市为上涨主力。有的影院票价甚至成倍上涨。“在影院洗手间听到的讨论不是剧情、不是演员，都是票贵”，“普通国语2D电影票价80，想看但没办法说服自己”……虽然随后几日，票价有些许下调，但平均水平仍然高企。

西南某三线城市大年初二票价

这直接拉高了观影门槛，单看票房“高开”的初一电影市场，出票量仅为3184.6万张，比去年少了3260万张。据了解，票补也是此次票价齐涨的助推因素，片方纷纷给出“45元以下票价可补贴到19.9元售卖”的政策，多提价就能多拿票补，影院何乐而不为。不过此次票补力度较去年有很大缩减，大多仅出现在预售阶段。

大年初二就流传开的高清盗版资源也将一部分低频观影人群挡在了影院外，有业界人士估算其造成的票房损失甚至能达到10亿。

而影片品质不佳则成为春节档票房的最重要一锤。阿里的《小猪佩奇过大年》上映后口碑迅速扑街，即便在评分异常宽容的购票平台上也只拿到5.4分。在豆瓣上，《流浪地球》评分从开画8.5逐步下滑到7.9，《飞驰人生》评分7.0，《疯狂的外星人》评分6.4，《熊出没?原始时代》评分6.6，《新喜剧之王》评分5.8，《神探蒲松龄》评分4.2。而随着观众的观影经验增长、对影片质量要求提高，市场正朝着一个良性循环发展，好的影片才能得到好的票房。可以看到，影片的票房表现基本和评分排名一致。

票房数据来自猫眼专业版

近年来，春节档对全年票房的贡献比例不断上升，2012年春节档占比为2.51%，2018年比例接近10%。据猫眼专业版数，华中某三线交通枢纽城市万达影城春节一周的票房占到全年的11%，而某沿海四线城市一影院春节票房则要占到全年票房的20%。春节档的三四线越来越像某些偏远景点的经营模式：一年一次的旺季绝不放过，大力加价。

剁主在备战春节档的稿件中曾预测，“2018年六部上映影片总票房为107.85亿，按照保守的20%市场增长率，即将到来的这个春节档大片总票房将为130亿左右。”而增加上春节期间电影票大幅涨价的变量，这个略显短视的行为直接遏制了人均观影频次的提升，以前的预测可能过于乐观了。

要知道，国内票房高速增长期已经过去了。2018年票房勉强突破600亿大关，增速自2015年以来首次降到了10%以下。春节第一波鸡血没有打到位，后续要想补上增长可不容易。

谁领风骚

“春节档一定会出现大幅增长，只是蛋糕做大了大家怎么分而已”，新丽电影总裁李宁此前在一次行业大会上如是说。

然而没有预料到的是，新丽传媒的《情圣2》却被艺人丑闻连累而无缘参与这场略显惨淡的春节档角逐。而在业内人士看来，而现在上不了，以后再上映的机会也很渺茫。《情圣2》背后还有淘票票（阿里影业）、万达影视、猫眼微影、耀莱影视等公司。不过目前看来，新丽的母公司阅文股价并未受到很大负面影响。

万达影视在错失《流浪地球》、被《情圣2》闷杀的抉择上一度被网友讽为“神操作”。而此前万达电影总裁曾茂军曾透露，最终没有参与出品《流浪地球》一是因为其大量特效完成不了，上映时间拖后；二是春节档万达已经投了3部，团队有限。万达现在每年投8-12部电影，一靠投资规模的分散，二靠数量。这样风险倒是规避了不少，但爆款带来的效益也相应远离。

其实相比2018年第四季度票房不及预期，万达电影的院线资产在春节档算是赢家，只不过随着整体观影人数下降，万达院线这次的收益不比去年：去年春节假期院线总票房7.12亿，今年只有6.17亿，非票房收入应该也受到影响。

值得注意的是，万达影视注入万达电影的方案在春节假期前“四易其稿”，持有万达影视1.0579%股权的一位原股东退出股权交易，上市公司拟购买的万达影视股权规模下降到95.7683%，可谓是一波三折。

据不完全统计，春节档背后涉及到了100多家影视公司，上市公司有十几家。《流浪地球》主要出品方为中国电影、北京文化等，联合出品包括上海电影、阿里影业旗下淘票票等。国字号的中影此次强势入局，同时也是《新喜剧之王》的第一出品方。《飞驰人生》主要出品方包括阿里影业、博纳影业、横店影业、万达影视，从不缺席春节档的博纳还拉来了猫眼做发行。《疯狂的外星人》主要出品包括光线传媒、欢喜传媒。阿里影业和爱奇艺影业则分别主控了《小猪佩奇过大年》和《神探蒲松龄》。

北京文化“爆款收割机”的名头没有给它立下flag，反而持续创造奇迹，从《心花路放》《我不是潘金莲》到《战狼Ⅱ》《我不是药神》《无名之辈》《流浪地球》。

“小破球”从行业数据预测的票房第四逆袭成为票房冠军，突破20亿，且后劲十足，猫眼预测票房将达51.47亿。超预期的票房将反映在股价上，不过票房推高的股价往往会冲高回落，投资者需谨慎。

北京文化春节前已启动涨势，从低位累计上涨近30%，而节后则无悬念涨停。其背后的资本纠葛也不简单。此次《流浪地球》未上映股价小涨时，大股东华力控股旗下的信托计划却“因计划期限届满被动减持”北京文化318万股（占总股本0.44%），而后其9成持股（占总股本15.9%）被司法再冻结、政权冻结。大股东华力与北京文化二股东富德生命人寿的控制权之争或将有明确进展。

而此前被看好的春节档预选冠军《疯狂的外星人》表现不及预期，全明星阵容+宁浩也未能令票房大爆。值得注意的是，这部影片背后有保底发行。据出品方欢喜传媒此前公告，其全资子公司欢欢喜喜作为投资方，与保底方霍尔果斯乐开花(王宝强公司)签订了史上最贵保底协议：如果票房不及28亿，保底方除了承担宣发费用2亿元，还要支付7亿元保底发行；票房超28亿，在以上费用之外的净票房中，投资方与保底方按照3:7分成。

该片春节假期票房过14亿，而口碑下滑的同时，平台预测的票房也从最初的30多亿下滑至23.8亿，要想触及28亿有难度。欢喜传媒在影片上映前就确认了7亿收入，而王宝强公司目前除了2亿的宣发，还要补足4亿多的票房。

此外，阿里和爱奇艺主控的两部片子表现均无太多亮点。

值得一提的是此次主控两部影片杀入春节档的中影。《流浪地球》毫无疑问将带来可观收益，而在年报预披露中，中影在影视板块拿到最佳的勋章：净利润预增13.99亿-15.44亿，同比增45%-60%，在同行巨亏声一片中乃一股清流。此外，有券商预计，2019年是进口片大年，低基数效应下或带来新一轮业绩增长。

参与出品发行的票务平台也是此次春节档的幕后赢家，尤其是刚上市的猫眼，参与出品、联合出品、宣发了7部片子。由于票价提高，票务平台每单的服务费也相应增加。还未实现盈利的猫眼需要有策略地缩小亏损项。

影视投资的春天还有多远？

2009年，《文化振兴产业规划》的出台让文化产业成为国家重点培育的战略性支柱产业，进入发展的高速路。即便金融危机的阴影还笼罩在国家经济的方方面面，影视行业却逆势迎来资本拥抱。2009年，华谊兄弟登陆创业板，成为影视公司IPO第一家。

此后的数年间，影视行业是“流着蜜与奶”之地，资本趋之若鹜，投机者甚众，溢价并购扩张成风。易凯资本创始人王冉曾指出，全影视行业公司数量超过1.2万家，即使对于中国这么大的一个市场来说，这也是一个近乎荒诞的行业版图。如今影视行业面临的明星高片酬、频繁溢价并购形成高额商誉在年末爆雷、《大轰炸》《阿修罗》等影视怪胎难产等行业怪象就是这段时间播种下来的。

过去一年，影视公司们过得艰难。业务开展层面，由于税收政策的调整和影视项目融资难，横店一度闹剧组荒，直到3季度以后，同期开拍的剧组数量才开始重新攀升。娱乐资本论在去年上影节期间曾担忧，影视圈的资本寒冬正在降临。而实际的情形比预想的还要糟糕。不少投资机构直言，文娱项目已经完全不看了。在影视项目风险指数高企、影视公司上市之路基本关闭的环境下，投资者退出的问题解决不了，资本对影视的拒斥就难以缓解。

二级市场的血崩，则让一批高比例质押股权融资的上市公司资金链更加捉襟见肘，甚至面临生死抉择。骅威文化、中南文化、东方网络均在这一波危机中“易主”。影视板块的“老大哥”华谊兄弟则不得不将过半资产质押寻求融资，为了向阿里影业借7个亿，华谊质押了其持有的东阳美拉70%股权及其他资产，还承诺5年至少10部院线电影的优先投资权，把公司更多的控制权让渡给了互联网巨头。

不过终于，政策层面的风险因素开始出清。自2018年10月开展规范影视行业税收秩序工作以来，截至2018年底，影视传媒业自查申报税款117.47亿元，已入库115.53亿元，目前自查自纠阶段已经结束，规范工作转入督促纠正阶段。此外，国家电影局发文支持院线并购重组，目标是到2020年，全国加入城市电影院线的电影院银幕总数达到8万块。而后国务院也发文支持公司制改建的文化企业上市，鼓励符合条件的已上市文化企业通过公开增发、定向增发等再融资方式进行并购和重组，鼓励文化企业实现融资渠道多元化。

而从数据上来看，版块经历了三年的深度调整，估值已处于历史底部区间。

集中计提商誉减值也将商誉风险一次性化解。上市公司业绩暴增500倍不是梦，但要辨别清楚背后自欺欺人和真材实料的成分各有多少。经过影视板块业绩集中爆雷和春节档增长遇冷双重洗礼，整个板块的分化会更加明确。

中长期来看，业务规范及基本面优良的影视传媒公司的将得到更多青睐。比如，互联网在一些老牌内容制作机构的话语权近一步提升，比如阅文收购新丽传媒，阿里影业投资华谊兄弟，而慈文传媒也是和爱奇艺签订了一揽子协议……平台加内容给了它们更强的抗风险能力。

而未来一年受到2018年“影视寒冬”影响会有多大，剧荒会达到什么程度，也是一个非常紧要的问题。

来源：东方证券

据长江证券传媒研报指出，“剧荒”可能短期存在，但2019年影视内容供给整体可满足需求。电影电视剧备案数整体仍有增长，行业项目储备能力持续提升，近期横店开机情况已改善；电视台明年内容主打主旋律和年代戏，古装剧数量少但聚焦头部，腰部及以下古装剧或将在视频网站播出；好莱坞大年进口片表现值得期待，票房有望保持同比10%的增长。东方证券则表示，龙头公司项目开机情况较为正常，华策影视、芒果超媒、慈文传媒、新丽传媒、完美影视等上市公司重点项目已陆续开机。视频平台正逐渐成为优质内容的重要供给方，监管风暴后产业影响力预计将不断增强。

作为资本密集型的产业，影视板块离不开资金的支持。而2019年对于影视板块来说，是一个去伪存真、披沙沥金过程。一个并不强劲的春节档并不能带给市场充分的信心。轻装上阵的上市公司们站在一个新的起点，重新证明自己的价值。