虎牙：直播一哥的电竞版图

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近期数据显示，虎牙直播在月活和主播数据上，超过斗鱼成为行业第一。但和YY、陌陌等公司相比，虎牙市盈率和市销率都相对较高。而笔者认为，只有充分了解虎牙的电竞业务，才能深入理解公司的当前估值。

中国电竞有多重要？

亚太地区是世界电竞行业的半壁江山，全球2.01亿电竞迷中，超过一半居住在亚太，比例达到57%。

而中国是亚太电竞的核心地区。虽然中国游戏行业近期由于版号政策调整而波动，但电竞的增长势头没有受到影响。预计今年中国电竞市场规模达到2.1亿美元，将成全球第二大市场。

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中国也在扶持电竞产业，意在成为全球电竞中心。最近报道显示，中国杭州电竞小镇投资2.8亿美元，已建成37万平方米的电竞小镇综合体，到2022年还计划再投资12.6亿美元，建设14个新设施。

在中国的电竞产业生态中，虎牙的作用十分关键。

通过直播，虎牙能够建立电竞迷和专业电竞主播的直接联系，然后通过流量吸引赞助商，围绕电竞直播建立起一个完整的商业生态。如果没有这种模式，电竞行业的繁荣程度会受到影响。

由于斗鱼没有上市，虎牙成为投资中国电竞直播的首选。

虎牙也直接参与电竞赛事，最近成立《守望先锋》战队??成都猎人。虽然规模小，但却是虎牙继续布局电竞的必然选择。

资料来源：虎牙，华盛证券

竞争格局：熊猫倒下，三巨头变双寡头

中国电竞直播的竞争十分激烈，但近年的市场发展利好虎牙。

先是亚马逊的游戏直播Twitch.tv自去年9月起在中国被禁。Twitch是全球最大的直播平台之一，被禁之前虽然在中国不温不火，但毕竟是个潜力强大的对手。

然后在上月，熊猫直播正式宣告倒闭，曾经的直播三巨头变成斗鱼和虎牙的双寡头模式。熊猫直播的倒下必然带来用户和人才的分流，虎牙市场空间得到扩大。

估值：高成长足够撑起高估值

虽然中国是全球第二大电竞市场，虎牙也已成为双寡头之一，但市场的担心主要集中在估值。

与爱奇艺、YY、陌陌和映客相比，虎牙的市盈率和市销率都相对较高。

但是，这几家互联网中概股公司的增长速度均不及虎牙。

虎牙四季度财报显示，月活增长35%，归属于公司的净收入增长高达1900%；去年全年，营收增长超过100%。此外，四季度海外子公司NIMO TV月活达到1000万，且未算入月活统计中。

相比之下，其他四家公司中，营收增速较快的陌陌为50%，爱奇艺为55%，都比不上虎牙。并且，爱奇艺的流媒体模式和虎牙的直播模式相差太远，其实不适合放在一起比较。

此外，由于带宽增长，虎牙的经营杠杆强大，净收入增速远高于营收增速，因此在市盈率对比上不占优势。所以估值对比也需要考虑公司之间的具体差异，从成长性来看，虎牙的估值其实足够合理。

其他有利于虎牙估值的因素还包括腾讯。作为虎牙的大股东，腾讯与虎牙的合作包括直播游戏授权等多个方面，而上文中的NIMO TV也是虎牙和腾讯在海外市场合作的重点。

结语

虎牙背靠中国市场，能享受电竞行业的高增速，保证未来的成长性。随着亚马逊的退出和熊猫直播的倒下，虎牙已坐稳中国直播双寡头的位置。

对于市场担心的估值问题，虎牙的营收增长加上腾讯入股等其他因素，足以支持现有的相对偏高估值。所以虎牙的估值合理，长期来看，其盈利能力和强经营杠杆也将为股东带来可观回报。