 研报精华 第20期 近些年，随着新一代消费者的崛起，娱乐产业迎来前所未有的快速发展时代。其中，影视行业更是进入了快速发展的阶段。广播电视、电影行业的崛起，带动了A股市场传媒指数的走高。2019年3月，传媒（中信）指数上涨6.31%，跑赢上证综指1.22个百分点。在影视行业快速崛起的时期，如何分得一杯羹成为投资者尤为关注的问题。
图表1：近些年电影票房收入快速崛起  数据来源：Wind，普信资产 大荧幕 在票房收入稳步增长的同时，观众的成熟度也在逐渐成长，对影片内容的要求更加注重高质量。《红海行动》、《我不是药神》《流浪地球》等高质量电影的出色票房成绩，突破了此前该类国产电影票房的瓶颈。更加成熟的观众群体还使得电影市场口碑效应进一步放大，2018四大档期票房冠军豆瓣评分均高于2017年同档期冠军。且除春节档外，2018各主要档期票房冠军也同样为档期内主要影片豆瓣评分榜首，观众对档期内口碑影片的偏好度提升。 2018年中国内地电影票房分布马太效应进一步增强，票房排名前10名影片票房占比提升至40.19%，票房排名前10名国产影片票房占比提升至24.61%，同时综合票房不足1000万元的影片数量激增至331部，数量同比增长54%，两级分化情况非常明显。对此中信证券传媒团队认为，未来头部影片竞争将更加激烈，在优质影片获得市场奖励的同时，对不能精准把握观众需求或未能精细打磨电影元素的影片投资的风险将加大，电影制作业务对参与公司资源及对行业的理解程度的要求将提升。 图表2：近几年排名前十影片票房占比情况  数据来源：中信证券 从政策角度看，政策明确了电影产业长期发展趋势，从鼓励电影院线采用先进技术、支持中西部地区县城及乡镇新建或改扩建影院、提高电影院线公司进入门槛、鼓励并购重组、加快发展“人民院线”及艺术电影放映联盟等角度全面支持我国电影市场繁荣发展。目标到2020年，全国加入城市电影院线的电影院银幕总数达到8万块以上，电影院和银幕分布更加合理，与城镇化水平和人口分布更加匹配。在政策的带动下，未来院线或将进入新一轮的建设周期，将影片进一步下沉到四五线城市，扩大电影的需求端。 小屏幕 前段时间电视剧《都挺好》的热播，使得市场上对于“精品良心剧”的讨论上升。从播放数据看，排名靠前的电视剧多数是以质量取胜，但也不乏有靠明星流量带动获得靓眼表现。随着电视开机率下滑及广告收入减少，近五年电视剧产量呈现逐年下滑趋势。2018年我国共有323部，13,726集电视剧被颁发发行许可证。现实题材剧目共计204部8,270集，分别占总部数、集数的63.16%、60.25%。 图表3：2019年3月电视剧播放表现前十  数据来源：东方证券 上海证券认为，播放渠道和时间减少倒逼影视公司必须产出更多精品内容才能抢占市场。同时网络平台的付费点播模式也对电视剧制作企业提出了更高的质量要求。大剧网络播放量逐年飙升，且头部大剧播放量更加集中，优质的头部大剧成为各平台竞相争夺的资源。在以全网热度替代传统的播放量数据以后，电视剧本身质量更为重要，精品化是未来的主要趋势。 而国金证券则认为，流量明星、大IP对电视剧仍然举足轻重，剧集的大部分成本都流向了明星。视频平台在采购时，最看重的也是明星、题材，因此剧集制作方满足的不是观众的需求，而是视频平台和卫视的需求。 市场估值 无论是电影还是电视剧，从二级市场看，中泰证券认为，文化传媒板块的商誉和应收坏账等相关风险在2018年报季相继释放，并且行业监管趋势逐渐明朗，且当前板块处于估值底部。虽然影视行业短期资金仍有部分压力，但市场对于精品内容的需求不曾减少，本轮行业洗牌过后，具有精品内容生产力的公司有望脱颖而出。 图表4：文化传媒板块PE估值虽已迅速反弹，但仍处于底部  数据来源：Wind，普信资产 普信点评： 从需求端看，观众成熟度的提高对高质量内容的重视更加上升。随着明星效应开始下降，内容+高质量制作才是未来电影的取胜之道。对于投资者来说，通过参与高质量的精品影视作品前期制作的投资基金，不失为获得可观投资回报的好方法。 作者：投研中心 王信鑫 王笑欧 免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本文所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本文中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本文中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
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